El verdadero problema con los mercados globales de bonos
Los fondos de renta fija internacional están tomando riesgos innecesarios, pero una nueva serie de índices se dio a conocer hoy con el objetivo de solucionar el problema.
Si usted piensa que esto termina con Grecia e Italia, seguro que esta loco. El gobierno japonés tiene deudas en bruto por casi $ 15 billones de dólares, lo dice el Fondo Monetario Internacional. El gobierno de Estados Unidos, dependiendo de cómo se calcula, tiene aproximadamente la misma deuda. Los gobiernos occidentales en casi todas partes se encuentran en un mar de tinta roja.
Y aquí viene lo bueno: Estos gobiernos siguen recaudando de una manera fácil más dinero, de personas como usted, debido a una falla masiva, fundamental en la forma en que operan los mercados de bonos globales.
Todos sabemos ahora qué tan aburrido suena, el tecnicismo sonido y los detalles en el mercado de crédito de EE.UU. que ayudó a crear la madre de todas las burbujas en el mercado de las viviendas hace cinco años. Ahora considere esto: Algo similar, pero mucho más grande, está teniendo lugar en los bonos globales.
¿Por qué? En pocas palabras, los mercados de bonos globales se configuran con el fin de prestar más dinero a los países que ya están más en deuda, independientemente de su capacidad futura de pago. Y les van a prestar menos a aquellos que tienen las mejores perspectivas en el futuro.
¿Loco? ¿Ridículo? No es broma. No por primera vez, me pongo a pensar: Esto es tan estúpido, que sólo los expertos podrían haberlo pensado.
Rob Arnott tiene la historia. Él es el presidente de Research Affiliates, una firma de manejo de dinero importante en Newport Beach, California. Cree que los mercados de bonos mundiales están profundamente erradas, y hoy, en asociación con Citigroup, presentará una nueva serie de índices del mercado de bonos para tratar de solucionar el problema.
La cuestión, el Sr. Arnott dice, es que la mayoría de los índices de bonos globales del mercado son, básicamente, ponderado por el valor del capital de los mercados de bonos nacionales. Los países con los mayores mercados de bonos que representan la mayor ponderación en el índice global. ¿Sonido sensible? No lo creo. “En los bonos”, dice, “la ponderación de la PAC significa que los bonos de peso en proporción a la deuda de un prestatario.” Un momento de reflexión le hace darse cuenta de que esto es al revés de lo que un inversor quiere realmente. “Si usted es un inversionista de bonos, usted es un prestamista”, dice Arnott. “¿Por qué en la Tierra no quieren dar más a quien tiene la mayoría de la deuda? ¿Y por qué usted tiene que prestar más, si tiene que pedir más dinero prestado?”
Vamos a hablar de números. Japón sólo representa el 8% de la producción económica mundial, pero un impresionante 29% del mercado de bonos – y el 32% del mercado de bonos de los mercados desarrollados. Eso es mucho más grande incluso que la participación de EE.UU., a pesar de que la economía de Japón es mucho más pequeña. Los bonos de Japón también pagan rendimientos insignificantes, por lo que vas a encontrarlo mal compensado por sus riesgos.
Si usted fuera a comprar un fondo típico de bonos globales de hoy, una de sus mayores inversiones serían los bonos de Italia. Se llevarían casi el 6% de su dinero – en comparación con el 10,5% de todos los mercados emergentes en su conjunto. ¿La razón? Italia tiene la tercera mayor deuda de cualquier país del mundo. Y por lo tanto el peso de bonos índices de manera apropiada.
Frutos secos.
Japón y los Estados Unidos, entre ellos, tienen casi el 50% del mercado global de bonos, simplemente porque se han prestado más.
No hay ninguna alternativa perfecta. Pero el Sr. Arnott, razonablemente, sostiene que los inversionistas en bonos deben prestar dinero sobre la base de capacidad de pago, y que ha llegado con una forma que él cree se aproxima a ella.
En lugar de los países de ponderación de acuerdo a sus niveles de deuda, el nuevo índice Citi RAFI de bonos tiene peso con cuatro factores: el producto interno bruto, el consumo de energía, población y recursos. Se usan juntos, dice Arnott, estos ofrecen una aproximación razonable de la capacidad del país para pagar sus obligaciones, hoy y en el futuro.
¿Por qué?
El PIB y el consumo de energía son sustitutos para la base de capital de un país y su capacidad para usarlo. La población es un indicador de la mano de obra. En cuanto a los recursos, Research Affiliates utiliza la raíz cuadrada de la masa terrestre de cada país. (La raíz cuadrada, dice, “. Así que no recompensa a Rusia con una distribución amplia, y castiga a los (pequeños) Leichtenstein”) sólo con el PIB, dice, sería ignorar la capacidad de futuro de un país a pagar, sino que daría demasiado poco peso a los mercados emergentes. Un país que pide prestado el dinero hoy en día se paga durante los próximos veinte o treinta años.
El uso de estos números de cambio, una cartera de bonos de forma espectacular. Mira, por ejemplo, en la forma en que las tasas de los mercados desarrollados.
La participación de Japón de la fianza índice de mercados desarrollados bajo este método se desploma del 32% al 9%. Canadá termina el 8%, Alemania con el 7%, apenas superando a Australia. (La participación de EE.UU. cae de 26% a 21%). Italia cae de 6% a menos del 5%.
Arnott dice que después de esta metodología en el pasado se han añadido aproximadamente un punto porcentual al año, en promedio, para devolver un fondo de bonos desarrollado. En un período de tiempo decente, que es una mejora considerable.
Los dos nuevos índices de bonos de Citi RAFI se basan en esta metodología: una para los mercados desarrollados, y uno de los mercados emergentes. Un índice global a su debido tiempo. Que, inevitablemente, conducen a una redistribución dramática hacia los mercados emergentes.
Es sensible y desde hace mucho tiempo. El sistema actual permitió a Grecia a pedir prestado dinero barato que no puede y no será nunca pagado, y los rendimientos de apenas medio punto porcentual por encima de Alemania. Esto significa que los inversionistas grandes cantidades de dinero en fondos de bonos globales o internacionales son, inevitablemente, los préstamos camiones cargados de dinero a Japón, sin motivo aparente y en las tasas de interés minúsculas.
El consejo del señor Arnott para los inversores en este momento es dueño de más bonos de mercados emergentes (y de los mercados emergentes existencias). Emergentes representan los mercados el 45% del PIB mundial, dice, pero sólo el 10% de la deuda soberana del mundo.
Presidente del Banco Central Europeo confirma que rechazaría bonos griegos como garantía
“Si un país cae en cesación de pagos, no podremos aceptar sus bonos gubernamentales como garantías elegibles normales”, dijo Jean-Claude Trichet.
Banco Central Europeo sigue expectante frente al futuro de Grecia.
Berlín. El líder del Banco Central Europeo (BCE) dijo que no podría aceptar bonos en cese de pagos como garantía y que los gobiernos tendrían que intervenir y corregir las cosas si la deuda gubernamental de Grecia es considerada en moratoria.
En una entrevista con el Financial Times Deutschland realizada el 14 de julio, el presidente del BCE, Jean-Claude Trichet, criticó a los gobiernos de la zona euro por su manejo de la crisis de deuda soberana del bloque, diciendo que necesitaban más disciplina.
“Si un país cae en cesación de pagos, no podremos aceptar sus bonos gubernamentales como garantías elegibles normales”, dijo al periódico en un adelanto de su edición del lunes.
“Entonces los gobiernos tendrían que tomar medidas para arreglar las cosas (…) Los gobiernos tendrían que ver que el eurosistema reciba garantías que pueda aceptar”, indicó.
Pero Trichet no profundizó en las opciones que tenían los gobiernos para asegurar que haya liquidez disponible en caso de moratoria.
Si los bancos griegos, los mayores tenedores de deuda soberana del país, no pueden usar los bonos del gobierno como garantía en operaciones de liquidez del BCE, enfrentarían una escasez de efectivo.
Respecto al manejo de los Estados sobre la crisis de deuda, Trichet dijo que deberían trabajar en un mensaje consistente.
“Hay una necesidad absoluta de mejorar la ‘disciplina verbal’. Los gobiernos deben hablar con una voz sobre temas tan complejos y delicados como la crisis”, declaró.
Ante la pregunta sobre la oposición del BCE a que el sector privado ayude a resolver la crisis de deuda griega, Trichet dijo que en términos generales, el rol del sector es entregarle fondos a países en problemas mediante la compra de activos estatales y la inversión nacional.
“En todo el mundo, la mejor participación privada es la inversión extranjera directa, privatización y vuelta lo antes posible al financiamiento espontáneo del mercado”, agregó.
Trichet añadió que la divisa euro no estaba en peligro.
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